比特币经济学的起源

比特币经济学的起源

比特币经济学最令人惊讶的方面之一是其供应明确而需求难以捉摸。 比特币的开采速度很容易预测，而且与大多数其他资产（如货币或商品）不同，它的最终供应量是事先已知的固定数量。 无论如何，比特币的数量不会超过2100万枚。 由于这个特性，比特币的供应几乎完全没有弹性。 无论价格上涨多高，矿工最终都无法生产超过预定数量的产品。 此外，价格上涨不一定会加速比特币开采。 即使速度加快，也意味着现在矿工挖出更多的比特币，但未来挖出的比特币数量会减少，因为根据挖矿算法，总供应量将在2040年左右逐渐达到硬上限2100万枚.

在这份报告中，我们分析了比特币市场的经济状况，将其与商品进行比较，以了解缺乏弹性供应的影响。 然后我们进行相对困难的需求分析，以得出比特币经济学的完整图景。

1.供给缺乏弹性的经济影响

供应的缺乏弹性在很大程度上解释了为什么比特币如此不稳定。 供给缺乏弹性的商品比供给弹性的商品对需求变化的反应更敏锐。 需求也是如此：需求越缺乏弹性，价格对供给或需求的微小变化就越敏感。 在下面的假设示例中，左侧显示在弹性供应灵活的市场中，价格对需求增加的反应相对温和，而相反比特币交易是如果获得经济利益的，在右侧，在供应紧张的市场中，价格反应更急剧变化到相同的需求。

图 1：供给弹性市场（左）的价格波动小于供给无弹性市场（右）

以天然气为例。 天然气是典型的供需高度缺乏弹性的市场。 如果现在价格大幅上涨，消费者仍然需要天然气来发电、供暖和作为工业燃料，因此他们愿意为此买单，至少在短期内是这样。 因此，天然气的需求非常缺乏弹性。

图 2：无弹性扩张和比特币供应增长放缓

天然气供应也是如此。 对于天然气来说，价格上涨一倍是正常的，但短期内，生产商不太可能增加供应。 原油市场也存在类似的关系，尽管没有那么明显。 天然气和原油等商品与比特币的不同之处在于，它们的长期供需具有一定的弹性，尽管短期供应受库存波动的影响大于生产调整。 如果天然气或原油价格持续上涨，生产商可以而且将会尝试增加产量，至少从历史上看他们已经这样做了。 同时，随着价格上涨，消费者会尝试更有效地使用它们。 比特币的情况并非如此，尽管价格上涨可能会导致“分叉”将比特币分裂为原始币和分叉币的可能性增加，例如比特币现金（2017 年 8 月 1 日）、比特币黄金（2017 年 10 月）。 2 月 24 日）和比特币（2018 年 2 月 28 日）。

比特币有限且高度缺乏弹性的供应也是其价格上涨的主要因素，这只能在对数尺度上理解。 在比特币问世的前四年，供应量以每年约 250 万枚硬币的速度增长。 即便如此，随着用户社区的增长，它的价格也在增长。 从那以后，供应继续增长，但增速明显放缓，而需求偶尔会下降，即使是同比下降。

比特币的有限供应和飞涨的价格使其难以用作加密货币社区之外的交换媒介。 如果有人用比特币买了一件小东西，比如一杯咖啡，几年后发现原来一杯咖啡的比特币现在价值数百万美元，可想而知他会有多么后悔。 因此，投资者将比特币视为一种极其不可靠的价值储存手段，有点类似于黄金市场的涨跌。

投资者经常会问：比特币会取代美元等法定货币吗？ 我们认为答案显然是否定的。 比特币的价格太不稳定，不能用作价值储存； 种类太多，无法作为流通的媒介。

最重要的是，要使资产在经济中发挥流通媒介的作用，它必须缓慢贬值，这是资产供应量固定无法实现的。 贬值恰恰是它的价值所在。 由于不担心通货膨胀，货币持有者倾向于囤积而不是消费。 因此，正如米尔顿弗里德曼教授在 1960 年代所建议的那样，美联储、欧洲中央银行和日本银行等大多数主要中央银行将通胀目标设定在 2% 的适度水平。 这样的通胀目标会阻止货币囤积，从而抑制经济增长并造成财政不稳定。 一个很好的例子是日元，这是一种在过去几十年经历了通货紧缩的法定货币。 日元远不是一种强大的保值手段。 日本通货紧缩造成经济萧条，业绩不佳。 日本央行千方百计扭转局面，推出了庞大的量化宽松计划。 它是美联储或欧洲央行量化宽松计划的四倍。

2. 通过商品经济学的研究深入分析比特币供给

比特币是由计算机通过解决加密的数学问题“挖掘”出来的。 作为解决问题的代价，矿工可以获得比特币。 这些数学问题的难度不断增加，因此需要越来越多的计算来解决它们。 这反过来又推动了设备升级，尤其是挖比特币的电力成本。 矿工需要越来越多的计算机，而冷却对于保持它们全速运行至关重要。

因此，比特币的经济分析有点类似于能源和金属。 例如，2017 年底，美国原油生产商在每桶 40 美元左右的价格下获利。 如果超过这个价格，他们将被激励增加产量。 但如果低于该价格，将促使他们减产。 与比特币一样，从地球上开采能源的难度也逐渐显着增加。 例如，地表附近最容易发现的石油在几十年前就已枯竭。 如今，供应增长主要来自地下深处的水力压裂作业、海上钻井平台或偏远地区。 20世纪下半叶，当石油首次大量生产时，用于开采石油的1单位能量可产生约150单位能量。 到 1970 年代，每单位能量产生的能量下降到大约 30 个单位，到 2000 年下降到大约 15 个单位，而今天可能不到 10 个单位。 这是推高油价的因素之一。 在能源行业，人们普遍认为边际生产商的生产成本接近每桶 40 美元。 值得注意的是，此前油价很少触及 40 美元，直到 2005 年左右才突破该水平，此后只是零星回落。

对于铜、金和银等金属，有两个数字值得关注：现金成本和总维持成本。 现金成本代表生产者维持当前产量的价格。 总的维持成本代表刺激未来生产投资所需的当前和预期的未来价格水平。 例如，一家金矿公司的平均现金成本约为每盎司 700 美元，而总成本约为每盎司 1,250 美元（图 3）。

图 3：黄金开采成本

有趣的是，在 2011 年价格开始下跌后，黄金、白银和铜公司的利润率受到挤压，迫使它们精简运营并削减生产成本。 2014-2016 年能源价格暴跌时也是如此，原油的边际生产成本从每桶 50 美元降至 40 美元。 与金属和化石燃料的开采类似，比特币开采竞争激烈。 毫不奇怪，比特币价格和挖矿难度之间存在类似的反馈循环。 挖矿难度是通过在挖矿过程中求解加密算法，挖出多个比特币所需的计算量来表示的。

图 4：比特币挖矿难度和价格

从图4可以看出，随着所需计算量（“难度”）的增加，比特币的生产成本也明显增加。 显然，比特币挖矿难度的快速增加导致价格飙升。 这是真的，但它并没有说出全部真相。 这个反馈回路还有另一面。 考虑比特币在 2010-2011 年首次熊市（价格下跌 93%）后挖矿“难度”的方向。 挖矿难度不可阻挡的增长停滞了两年，直到价格回升。 直到 2013 年的下一个牛市，“困难”才开始再次增长。 类似的现象出现在 2013-2015 比特币熊市之后（下跌 84%）。 在下一次牛市之前，“难度”也停止增加。 令人困惑的是，尽管比特币的价格已从近期高位下跌了 50%，但挖矿的“难度”并未停止。 从挖矿“难度”与价格走势的关系来看，比特币或将在未来一段时间内保持繁荣。

因此，比特币的供应似乎至少与能源和金属有点相似。 当价格下跌时，生产者必须采取措施抑制生产成本的增加，甚至降低成本。 虽然“难度”似乎永远不会下降，但从长远来看，计算能力的成本每年下降高达 25%。 因此，如果“难度”在一年内左右波动，挖矿的实际成本可能会下降，因为执行相同计算量所需的电力会减少。 金属和能源生产商将在熊市后努力削减成本，而比特币矿业社区似乎也需要这样做。

在讨论需求之前，最后要注意的是供应：长期以来一直有传言称比特币创始社区控制着大约 3-5 百万比特币。 如果是这样，上涨的价格应该（并且很可能会）鼓励他们出售比特币以换取法定货币或其他资产。 如果考虑到这一点，比特币的供应在短期内可能不会完全没有弹性。 贵金属市场也存在类似现象。 当价格上涨时，黄金和白银被回收（二次供应）。 但有趣的是，回收行为似乎是跟随价格，而不是价格。 对于黄金和白银，似乎只有开采的供应才能推动价格上涨。 同样，如果比特币的现有持有者出售部分或全部持有的比特币，这会导致短期供应量增加，但对长期最终供应量没有影响，从这个意义上讲更像是一种临时的库存调整。

3. 驱动需求的因素不透明

比特币的供应极其透明，但比特币的需求却难以捉摸。 话虽如此，比特币需求确实有一些可以量化的因素。 首先，我们对比特币的日交易量了如指掌。 其次，更重要的是，比特币交易成本的波动似乎在价格调整中发挥了重要作用。

交易增长率与价格涨跌之间似乎存在松散的关系。 例如，交易量在 2012 年停止增长，大约一年后，比特币在 2013 年从牛市进入熊市。交易量在 2014 年恢复增长，随后比特币价格显着回升，但交易量自 2016 年底以来一直停滞不前（图 5 和 6），或许预示着近期的修正。 最近的调整特别令人惊讶的是，交易量并没有随着价格下跌而增加，这与 2013 年 12 月至 2015 年 1 月熊市期间的情况不同。 在前两次牛市中，交易量在比特币价格真正反弹之前很久就开始增长。 在前两次牛市即将结束时，随着交易量停止增长，价格开始飙升。

图 5：比特币交易量会影响价格吗？

图 6：价量关系

比特币价格和交易成本之间的关系更有趣。 2010 年底，交易成本从每笔交易 2 美元飙升至 30 美元左右，之后比特币价格暴跌 93%。 后来随着比特币交易成本的下降，形成了又一轮的牛市。 交易成本在 2012 年略有上升，然后在 2013 年初飙升至 80 多美元，比特币价格再次暴跌。 到 2015 年，交易成本回落至 8 美元，又一轮牛市开始了。 从 2016 年底开始，交易成本再次上升，现在每笔交易成本接近 100-150 美元（图 7 和 8）。 第三轮交易成本的上涨可能与近期比特币价格的调整密切相关，因为交易成本的上升对抑制加密货币的需求起到了重要作用。

我们不认为比特币价格与交易成本成正比，但两者之间存在反馈回路的关系。 当比特币价格上涨时，交易成本最终也会上涨。 当交易成本达到市场参与者无法承受的程度时，比特币价格往往会修正。 价格下跌给交易成本带来下行压力，一旦价格调整到较低水平，另一场比特币牛市就会启动，至少从之前的情况来看是这样。

图 7：市场能承受多少比特币交易成本？

图 8：价格与交易成本的关系

如果停滞不前的交易量和上升的交易成本确实对比特币价格调整很重要，那么投资者不妨假设特定的价格调整可能会持续到交易成本下降和交易量开始再次上升为止。 鉴于2018年初交易成本大幅上涨，而同期比特币交易量暴跌（跌幅超过50%）比特币交易是如果获得经济利益的，如果这些确实是影响比特币价格的因素，则意味着比特币价格尚未找到平衡点。 虽然比特币的价格从近期高点下跌了约 50%，但不要忘记在比特币的前两次崩盘中，价格下跌了 84-93%。 当然，比特币价格的未来走向还不明朗。 但是，我们将密切关注这些因素，以分析对比特币的需求是否强劲。

4. 激励、比特币分叉和替代加密货币

投资者可能想用这个理论来分析公司通过激励和补偿机制为股东创造价值的其他一些市场。 但比特币市场的情况更为微妙。 比特币当然不符合公司的定义。 它没有董事会、资产负债表、损益表和现金流量表。 然而，比特币确实有一些需要在激励背景下考虑的特性。 它还使供应分析稍微复杂化。

矿工和交易验证者以比特币支付。 投资者不妨将公司股票视为一种内部货币，用于补偿和激励员工，使员工与公司利益保持一致。 在这方面，现存的比特币数量类似于一家公司的“流通量”，即向公众发行的股票数量。

当比特币分叉形成一种新的货币时，比如比特币现金，这可以被分析为一种行为，比如公司分拆。 在分拆中，公司可以向每个股东提供分支机构的新股，这些新股作为独立实体向公众发行。 同样，在最近的比特币分叉中，每个比特币持有者都会收到一个单位的比特币现金，这是一种新的独立加密货币。

从某种意义上说，比特币可以被视为整个加密货币社区的参考指标。 许多新的山寨币不仅复制了比特币的技术，而且用比特币比用法定货币更容易购买。 比特币在这个生态系统中的中心地位使其价格类似于一个指数，可以用来衡量整个生态系统本身的健康状况。 从法定货币的角度来看，以太坊和瑞波币等其他加密货币的价格与比特币高度相关也就不足为奇了。

这里需要对供应进行简要回顾。 由于比特币分叉的存在，我们对供应的一些直觉需要调整。 也就是说，虽然比特币的供应是固定的，但加密货币的供应却不是。 事实上，不断上涨的比特币价格刺激了比特币分叉。 这很有启发性，但也使分析复杂化，因为它提醒投资者不要孤立地看待比特币，而应将其视为整个加密货币社区的核心。

5. 比特币的经济命运

即使比特币未能取代法定货币，也并不一定意味着它不会对经济产生长期影响。 随着加密货币的发展，一种可能的结果是各国央行有一天决定发行自己的分布式账本货币。 例如，委内瑞拉推出“petro”就是一种尝试。 前美联储主席艾伦格林斯潘曾将制定货币政策比作驾驶一辆仅由破碎的后视镜引导的汽车。 时至今日，重要的政策决定必须基于不完善的经济估计，而当这些数据发布时，可能已经过去了数周或数月。 2018 年，经济决策仍沿用 20 世纪的老方法。

使用区块链技术，政策制定者或许能够发行自己的加密货币，并获得有关通货膨胀、名义和实际 GDP 的实时信息。 这并不能帮助他们预测未来，但至少可以让他们看得更清楚，用更广阔的视野思考货币政策。 与现在相比，他们可以更容易地确定保持经济平稳增长所需的货币和信贷数量。 取消金本位制可以显着降低经济波动，提高人均经济增长。 用区块链技术增强法定货币可以进一步减少经济波动，具有讽刺意味的是，随着人们找到更有效地使用资本的方法，会使已经负债累累的全球经济进一步负债。 更广泛地说，加密货币投资可能会带来我们无法想象的新技术。

投资者购买比特币是希望以更高的价格将其卖给下一个买家。 然而，比特币不仅仅是一个大傻瓜理论，它还具有深远的经济意义。 随着越来越多的人抬高价格，破译比特币加密算法的难度也越来越大。 这反过来又导致对传统集成电路和非传统新技术的投资增加，以寻求更强大、更快的计算技术。 事实上，解决加密算法问题可能是对量子计算机的第一个考验。

问题在于，比特币和其他加密货币的投资者主要是为了赚钱，而不是资助或资助分布式账本技术或更强大的计算机的发展。 正因为如此，如果加密资产的价格暴跌，投资者可能会感到震惊，就像 2000 年至 2002 年第一代互联网股票崩盘时那样（纳斯达克 100 指数下跌超过 80%）。

基本预测：

比特币供应极度缺乏弹性，与大宗商品一样，缺乏弹性的供应会导致波动性增加。

比特币算法问题的“难度”与其价格形成反馈回路。 “难度”是影响价格的主要因素，但价格也影响着“难度”。

交易量会影响价格走势，交易成本上升对比特币来说是一种风险。