OKEx关于熔断机制暂时与数字货币市场不兼容的新论断

东方财经网

全球知名头部交易所OKEx CEO Jay Hao曾在接受采访时表示：“熔断机制在数字货币市场尚不可行。” 结合近期美国股市熔断等问题引起了大家的思考，熔断机制的出现也是为了解决一些市场问题，为什么会在数字货币市场“受阻”？ 结合熔断机制的相关知识，一起来探讨一下。

1.熔断机制

1.什么是熔断机制

Circuit Breaker又称自动停牌机制，是指当股指波动幅度达到规定的熔断点时，交易所为控制风险而采取的暂停交易措施。 具体来说，就是在某个合约达到涨跌停板之前设置一个熔断价格的机制，使得该合约的买卖报价在一段时间内只能在这个价格范围内进行交易。 外汇采用的熔断机制一般有两种形式，即“熔断”和“熔断”。 触及熔断点后，交易单将在熔断价格区间内继续撮合一段时间。 “熔断”的熔断机制在国际上应用广泛。

2.熔断的作用

熔断机制对于股指期货乃至整个期货市场的风险控制非常有效。 熔断机制对股指期货的影响主要表现在以下几个方面：

①因为当市场波动率达到6%熔点时，需要控制交易风险，为思考和操作争取时间。

②为有效防范风险的突发性和严重性，有必要对股指期货市场的交易风险提供预警功能。

③为逐步化解交易风险提供制度保障。 股指期货交易引入熔断机制后，可以分阶段逐步化解交易风险，而不会一蹴而就。

④有利于淘汰过时价格，导致期货市场流动性下降。

三、断路器的争议与改进

①是否应该禁止

由于A股熔断失败，国内一直存在争议。 熔断机制是否适合中国股市？ 尤其是在T+1交易制度下，中国股市设置了涨跌停板制度？

针对这一问题，国泰君安的林彩怡指出，T+1市场采用熔断机制是一种创新性的尝试。 实际交易数据表明，其效果是加剧了流动性危机的风险。 纵观实施熔断机制的海外市场（美国、日本、法国、韩国等），其股票可以在一天内（即T+0）交易。 最后，市场恢复交易后，理论上可以通过积极的交易行为（补仓或获利离场）尽可能减少投资损失，而这些交易行为本身也创造了新的流动性； 而在T+1制度下，投资者盘中交易只能在T+1结算后进行交易（特别是买股票的）。 在市场出现极端波动的情况下，投资者无法通过积极的交易策略化解风险，市场流动性将面临风险。

② 如何改进

关于改进建议，国内一直有两种声音：

九洲证券邓海清：建议第一指数熔断线维持在5%，第二指数熔断线放宽至10%。 邓海清团队表示，对于熔断机制，由于当前熔断机制与两次熔断机制之间的距离太窄，已经明显影响了市场流动性。 因此，邓海清团队建议，设立熔断机制不应减少市场原有的流动性。 对于大盘指数，更加注重防止过度波动，对于个股，更加注重提供流动性。

青年经济学家陈恩智：取消涨跌停板，实行T+0交易制度。 陈恩智在新浪财经专栏写道：与海外市场不同，A股有涨停板。 “我们都做了绝育手术，还像美国一样戴安全套。” 这个道理很多人应该都明白。 但是，一项政策的实施通常要经过反复的讨论和论证，不可能没有考虑到上述逻辑。 因此，有人认为，熔断机制的探索和实施，可能为未来取消涨跌停板、实行T+0交易制度做铺垫。 为此，批评熔断机制不如呼吁监管层下定决心取消涨跌停板，实行T+0。

2.历史融合

1、美股史上首次熔断

熔断机制最早出现在美国。 1987年10月19日，美国遭遇了罕见的“黑色星期一”。 当日道指开于2046.67点，最低跌1677.55点，收于1738.74点，跌幅508点，跌幅达22.61点。 %，创1915年以来最大单日跌幅。三个月后，1988年2月，美国启动股指熔断机制。 1988年10月，在1987年股市崩盘一周年之际，美国商品期货交易委员会（CFTC）和证券交易委员会（SEC）批准纽约证券交易所（NYSE）和芝加哥商品交易所（CME）实施断路器。 . 推出之初，熔断机制的触发标准是市场下跌点数而非百分比。

2、我的大A股也经历过熔断

2016年1月7日，两市7日早盘大幅低开。 开盘仅12分钟，沪深300指数就暴跌5.38%，触发熔断机制，两市暂停交易15分钟。 9点57分复牌后，股指暴跌，沪深300指数跌至7%关口。 两次触发熔断，A股市场提前收市。 全天交易仅15分钟，创造历史。 中国证监会出台减持新规，并紧急召开会议决定实施熔断机制。

此前比特币停盘了吗，证监会表示，引入指数熔断机制是一个全新的制度，在我国没有经验，市场有一个逐步调整和适应新规则的过程。 从国外经验来看，熔断机制的完善并非一步到位，也没有统一的做法。 需要在实践中逐步摸索，积累经验，动态调整。 甚至有投资者表示，在涨跌停板制度的保障下，加入熔断机制保险并没有起到二次保险的作用，反而扩大了恐慌情绪，助长了涨跌。 A股熔断机制快速启动后，又迅速暂停。 综合分析，A股实施熔断机制带来的负面收益远大于正面收益。

3、美股近一周接连被炸

3月12日，美股再次刷新纪录：一周内第二次熔断，三大股指以历史最快速度跌入熊市，道指暴跌9.99%，仅次于1987年“黑色星期一”没落。 除了暴跌，当天的交易还有意料之中的一幕——美联储再次出手救市，只是结果有点出人意料。 同样的“药方”，并没有产生同样的“效果”。 12:50，受消息刺激，美股直线上涨，但16分钟后再次下跌。

4、简要说明熔断原因

①油价暴跌

油价暴跌被广泛认为是本周全球股市暴跌的导火索。 油价作为大宗商品之王，对全球大宗商品乃至整个市场有着关键的引导作用。 从历史上看，油价的大幅波动往往会引发全球市场的恐慌。 美国知名投行高盛指出，美国页岩油生产商是高收益债券市场的重要组成部分，约占市场的10%。 如果他们的信用状况恶化，将对美股乃至整个金融体系的稳定产生影响。

②疫情蔓延加大经济下行压力

过去两周，中国境外新冠肺炎确诊病例增加13倍，受影响国家和地区增加两倍，达到114个； 累计确诊病例已超过11.8万例，死亡病例达4291例。 根据传播的程度和严重程度，世卫组织认为此次疫情具有全球大流行的特征。 全球疫情不可避免地对生产和需求带来打击，再加上国际油价大幅下跌的利空消息，市场的恐慌情绪自然会在股市得到进一步释放。

3、数字货币市场需要熔断吗？

一、导致美股熔断的因素也导致比特币暴跌

伴随着近期美股熔断等热点问题，还有“比特币暴跌”等热搜。 OKEx平台数据显示，比特币行情近期震荡较大。 2020年3月5日，比特币创下一周新高，报收于9060美元，3月16日，比特币价格跌至4500美元附近，大幅下跌。 出现这种情况的原因和保险丝的原因是一样的。

2、数字货币市场需要熔断吗？

数字货币市场的高波动性

郝杰认为，数字货币市场波动较大，熔断点的设置是一个难题。 根据去年的相关统计，比特币的日涨跌幅中位数为12%，这意味着如果设置7%的熔断点，比特币的正常交易将被多次打断，有利于市场的利空。 相比之下，触发熔断的标普跌幅的三个百分比分别是：7%、13%和20%。 一档7%，运行20多年以来，已经吹过3次。

数字货币市场本质与熔断机制的冲突

数字货币市场是一个7*24h的市场，数字货币是在多个平台上交易的，所以当一个交易平台宣布熔断时，如果发生熔断比特币停盘了吗，平台间数字货币的价差就会加大。 套利被触发，熔断机制最终成为摆设。

囚徒困境

Jay Hao表示，即使行业内所有交易所或主要交易所达成共识，统一实施熔断机制也不可行。 因为这样的联盟类似于卡特尔（欧佩克，石油输出国组织是卡特尔），这样的联盟本身就不稳定：联盟中的所有成员都有作弊动机，这是典型的“囚徒困境”博弈论。 当熔断发生时，如果联盟中的一些交易所偷偷进行交易，将会在市场份额和市场收益等方面为自己带来巨大的利益，从而鼓励成员偷偷进行交易，最终形成纳什均衡。 都是私下交易或者退出熔断机制，熔断机制联盟也形同虚设。

任何市场交易机制的完善都有很长的路要走，每个市场也有自己的特点。 熔断机制经历了大起大落，这或许是其发展过程中无法避免的大起大落，但风雨总是和阳光一起被提及的，不是吗？