六扇门｜《纽约梅隆银行报告：比特币估值》重点总结【3月30日内容分享】

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六门趋势分析

捕捉币圈热点，把握价值信息

全球最大的资产管理公司之一纽约梅隆银行发布了一份报告，将比特币与黄金进行比较，并强调使用 S2F 模型来评估数字资产的价格及其在实体经济中的作用。 影响。

在当今法定货币的内在价值受到越来越多质疑的环境下，考虑比特币等替代货币的价值变得越来越重要。 我们认为市场对比特币/加密货币有需求。 比特币估值很可能是多种模型的组合，并将继续发展，尤其是在获得主流认可的情况下。

报告摘要

传统价值观

最普遍接受的货币定义是价值储存和交换媒介。 根据这些说法，比特币符合新兴货币的描述。 考虑到这一点，有些人可能会认为衡量比特币就像应用传统货币估值模型一样简单。

然而，估值的许多方面都是相对的。 比如市盈率20倍贵吗？ 这既取决于每股收益增长，也取决于相对于同行的增长。 判断日元是否被高估取决于日元相对于其他货币的相对价值。 大多数主流货币估值模型，从购买力平价到经济学人的巨无霸指数，通常都围绕着发行国的相对地位。 相对利率、进出口、储备和国债等因素都会影响估值。 然而，比特币和其他加密货币的独特之处在于发行人背后没有中央银行、贸易平衡、地缘政治等因素。

事实上，发行人的缺乏是设计使然。 从本质上讲，许多纯粹主义者认为比特币和其他加密货币是真正的全球货币。 另一种简单的估值方法将全球货币交易量等同于全球货币市场，并假设比特币将增加市场份额。 按照目前的汇率，如果比特币取代世界上 5% 的货币，每个比特币将产生超过 10 万美元的收益。

不幸的是，很少有商业交易使用比特币进行，到目前为止，还没有中央银行购买这种加密货币作为储备。 使用传统的货币模型要么在概念上是错误的（没有制裁发行人），要么在实践上是错误的（缺乏日常使用）。

闪闪发光的不是金子

比特币也经常被比作黄金。 事实上，它们有很多相似之处，黄金是比特币值得借鉴的榜样。 毕竟，几个世纪以来，黄金一直被认为是一种价值储存和交换媒介。 黄金也是唯一一种全球公认的绕过制裁实体问题的“货币”。 它的供应也相当有限。 根据美国地质调查局的数据，从 1970 年到 2017 年，金矿产量的复合年增长率 (CAGR) 约为 1.6%。 以2020年为起点，到2033年将开采出2100万枚比特币，预计比特币产量将以1%左右的复合年增长率增长。 理论上，每个人都可以自由开采黄金和比特币，而且这两种供应都不会被政府垄断。

黄金是如何使用的？ 2019 年科技/工业仅占商品总使用量的 7.5% 左右，中央银行占 15%，其余 77.5% 包括珠宝和投资需求。 我们还将珠宝视为一种投资需求，因为许多文化都将 24 克拉黄金珠宝（印度和亚洲部分地区）视为一种储蓄工具。 到目前为止比特币与黄金的相似之处是，比特币在供求方面似乎与黄金非常吻合。

黄金与大宗商品的估值视角

商品通过供需和边际成本曲线的框架进行估价。 在下图中，假设对这种虚构商品的需求位于单位需求线上。 商品成本理论指出，成本最低的生产者将首先满足需求，其次是成本较高的生产者，直到市场需求得到满足。

下图代表全球黄金成本曲线。 2020 年，黄金的整体行业平均成本约为每盎司 980 美元。 然而，在 2020 年的大部分时间里，金价一直稳定在每盎司 2,000 美元附近。边际成本曲线模型最适用于由实际消费使用与投资需求驱动的商品。 在现实世界中，当油价飙升（即 70 年代的石油禁运）时，消费者会寻找替代品和/或合理化需求（公共交通、节能汽车），直到供应调整（勘探、解除禁运）。

就黄金而言，正是黄金的稀有价值创造了需求。 没有替代品，短期内很难增加供应。 专家可能会争辩说，回收黄金将重新进入系统，从而满足需求。 然而，如果我们回顾过去的黄金周期，结果通常是需求下降，例如，年采矿产量翻一番只会使全球总库存增加 3%。

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